安倍经济学一周年：日本将再失去十年

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安倍经济学的蜜月期

                               
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安倍上任后日元相对美元贬值。图/招商证券（香港）
时间拨回到2012年12月安倍晋三上任之时, 日本面临人口老龄化、债台高筑、经济停滞和通货紧缩一系列问题。近年来, 日本经济总量被中国赶超，在电子产品和技术领域的优势受到韩国的挑战。安倍晋三认为日本处于危机状态，承诺迅采取速行动来扭转局势并及时取得显著效果。
因此上任之后安倍晋三便急急射出财政、货币政策两支箭，前者为今年1月推出的10.3万亿日元经济刺激方案，后者先是日本央行调高通胀目标1倍至2%。
然后是日本央行提前启动无限度的量化宽松，加大货币放水力度。为此安倍还不惜换掉了当时不太配合的央行行长白川方明，由支持自己的黑田东彦接任。
这项“日本史上最大规模经济刺激政策”目标非常明确——克服通缩和压制日元强势，重新焕发日本经济活力，提高企业竞争力和居民消费能力。
一切似乎都在沿着乐观的轨迹前进。最新出炉的日本三季度经济数据显示，该国当季GDP环比年率增长1.9%，好于市场预期的1.7%，这也是经济连续第四个季度取得增长，创下日本三年来最佳增长纪录。
日本股市今年以来大升近40%，成为全球最佳股市，而过去一年里日本股市甚至涨幅接近70%；而日元则应声大幅走软，过去一年里下跌了19%。
在日元贬值作用下，日本出口企业盈利情况都有所改善，特别是大企业利润强劲增长。而虽然进口能源价格上升，但还是让日本在历经两个饱受通缩之苦的“失去的十年”之后，消费者价格出现上涨。
而这一切发生的时候，安倍经济学甚至还有第三支箭没有射出，日本真的已经找到摆脱经济停滞的良方了吗？
安倍的DB

                               
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日本ZF自1980年来收支变化。图/中银国际
然而就像浮士德临终前高喊“：你真美呀，请停留一下！”随声便倒地死去一样，还没等安倍享受成功，情况就出现了转折。
三季度经济增速虽然超出了预期，但比起第一和第二季的成长4.3%和3.8%仍有大幅的放缓。主要原因是资本支出、个人消费和出口均放慢了增长。企业始终对经济增长没有信心，迟迟不愿将利润转化为企业投资或者为工人加薪。这不啻是对此前取得的所有成绩的一种否定。
从二季度的数据就可以看出，日本经济复苏态势早在5月份就已经是强弩之末了。虽然安倍晋三领导的自由MZD及其联盟伙伴公明党在7月份上院选举取得过半数席位。选举结果给了安倍联盟上下两院国会的控制权，巩固了安倍的政治权力。但这并没有为安倍减轻多少压力。
安倍经济学两支箭已经射出，经济复苏势头就遭到迎头痛击。安倍还没等来得及庆祝，债务问题又已迫在眉睫。
安倍经济学的政策增加了日本的债务负担，日本债务水平一直居高不下, 2011年以来债务超过国内生产总值的200%，预计到2014年此比率会升至230%，居发达国家之首。这也加大了发生黑天鹅事件的风险。
招商证券甚至警示，需要留意日本债务泡沫突然破裂的可能性，尽管发生这种情况的概率不大。安倍经济学并没有制造泡沫，却可能捅破泡沫。突发性事件可能给全球经济带来灾难。
为此，安倍宣布将从明年4月份开始将消费税从5%提高到8%，旨在降低庞大的债务水平。根据以往经验，提高消费税率对长期增加税收有积极作用。
但在人口老龄化不断加重、工资增长缓慢、以及日本国内产业空心化的影响下，个人所得税和企业税下滑的势头难以扭转，提高消费税的目的可能难以达到。同时由于社保和公共建设等支出压力有增无减，日本ZF的税收根本跟不上支出的步伐，降低债务水平的目标难以实现。
同时提高消费税还极有可能在明年成为阻击安倍经济学的第一杀招——居民消费能力将进一步减弱，提高通胀的目标将渐行渐远。这一冰一火的策略被视为安倍的一大豪赌。
安倍经济学虽然短期效果良好，但可能无助于解决长期增长的问题，而且财政进一步紧缩可能对长期增长带来不良影响。日本的复苏可能对全球经济是个利好，如果失败则会带来更大的国债压力并引致新的危机。安倍ZF的蜜月期正在结束，日本民众将开始要求在不久的将来看到切实的结果。
第三支箭迟迟难以射出

                               
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若无结构性改革，增长势头将减退。图/招商证券（香港）
是的，安倍还有第三支箭没有射出——结构性改革和市场自由化。但这支箭是最难规划、最难实施、最易失败的。结构性改革需要大量政治资本、公众支持、时间和计划。因此未见在此方面的重大行动也就不足为奇了。
然而，货币和财政政策只能提暂时推动日本经济增长，要实现长期可持续的增长还是要靠结构改革和市场自由化。
结构改革对日本来说不是一个新话题。十多年来，日本一直在试图进行改革,但始终困难重重。实际上此前小泉ZF也曾在2001年到2005年将结构性改革作为其核心政策。
结构性改革不仅设计复杂，同时也很难成功实施，其主要原因就是代表不同历史和政治因素的利益集团会反对新政策。小泉ZF的改革失败就显示了想通过改革以实现长期效果的难度。
日本经济存在一系列结构性问题，核心问题包括由经济扭曲导致的竞争力弱、人口老龄化及不断增加的国债负担。改革的重点领域包括农业、养老保险制度、医疗保健行业、经济特区、税制改革、劳动力市场和能源行业。
好在安倍还没有完全失去最初的改革热情。通过加入《跨太平洋战略经济伙伴关系协定》(Trans-Pacific Partnership)贸易谈判，安倍展示了向外部竞争开放日本经济的承诺，这是值得赞扬的。但他的外部日程必须有同样强有力的国内改革来匹配。没有这些改革，投资者对其“三支箭”最初抱有的热情可能会很快消失。