央行应该学学汪星人？

lazyworm

央行监管与“汪星人”的成功密钥

                               
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当家才知柴米贵。上周央行投放了3000亿仍然没能抑制银行间利率飙升，“钱荒”在年底再度袭来。更令人头疼的是，元旦之后还将迎来一波流动性紧张，市场都在观望“央妈”的态度。此时，有必要学习一下“汪星人”是怎样成功的。
英国央行金融稳定领域执行委员Andrew Haldane曾在去年发表了一篇关于在接飞盘领域“人不如狗”理论的演讲。他认为，人在接飞盘的时候，可能会实时考虑多种复杂的物理和气象因素：风速，重力，飞标的旋转等。但在汪星人的眼中，成功接住飞盘是再普通不过的事情了。
Haldane认为，汪星人成功的秘密是“简单（的决策流程），或者是维持（决策流程）简单”。要在金融危机爆发前及时采取行动化解危机的原理也是一样。
Haldane绝非哗众取宠之辈，他被认为是全球金融界最有启发性的思想家之一。他的演讲和研究报告总是能从物理学、数学、生物学、历史和流行文化上得到一些关于金融监管领域的启发性想法。或许汪星人的成功密钥真的能够对央行起到借鉴作用。
央行这一年：松紧似打太极

                               
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但央行在执行货币政策过程中就像一个人要接住飞盘那样复杂。年初两会上，央行行长周小川就表示今年将执行稳健的货币政策，“也就是中性，不再是宽松货币政策，”他说，“M2增速定为13%”。
而在6月的“钱荒”期间，央行官员解释说，有意让货币市场收紧，作为对商业银行的一个警告，要求它们改进流动性管理。
7月最后一周，央行时隔近半年重启逆回购操作。根据原有公开市场业务交易公告统计，7月央行公开市场净投放规模为3080亿元。若将到期续做央票统计在内，当月净投放资金规模缩水至1242亿元。
8月央行在公开市场又投放了2150亿元，较7月环比增加约七成。当月周小川再次对外界表示，下半年将继续执行稳健的货币政策，同时若有需要会做一些结构性微调。他还表示，从中期看，中国经济的流动性总体充裕。
9月、10月、11月份，央行在公开市场投放分别为160亿元、-240亿元及380亿元，远低于去年同期每个月平均1400亿元的规模。央行的政策明显偏紧。
央行也在其《三季度货币政策执行报告》中指出“新的强劲增长动力尚待形成，经济可能将在较长时期内经历一个降杠杆和去产能的过程”。这也是央行第一次明确表明其对于“长期降杠杆”的形势判断，以防范金融风险。
时至年末，就在连续五个交易日没有通过常态化公开市场操作向金融体系注资，引来各方责怪央行“冷漠”、“去杠杆”操作时，央行又交出了连续三天通过“短期流动性调节工具”(SLO)，向市场投放了3000亿资金的答卷。还在上周将中国银行间市场交易延长了30分钟，让金融机构有更多时间获得资金。
不过这并没有抑制住高企的利率水平，7天回购加权平均利率在本周一收报近9%，正攀向“钱荒”期间6月20日创下的11%利率高点。央行注入的3000亿元资金并未显著见效。
央行真的下定决心推进金融去杠杆吗？实际上今年以来M2的增速在14%以上，而仅仅维持7.7%的GDP增速，这一数据却又显示出稳中偏松的货币政策。
本该警惕雷暴怎变成捕捉雨点？

                               
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去杠杆是必须的。统计数据显示，中国ZF总债务近28万亿，占GDP的53%；其中地方ZF债务20万亿；企业杠杆率113%，超过OECD国家的90%。
央行的初衷是希望货币市场利率保持在相对较高水平，一边降低杠杆率，遏制金融风险，但不会把利率推高到足以引发违约或破产的水平。
但央行在执行货币政策过程中，并不能给市场明确的指向，反而刺激了金融机构对套利的追求，放大了金融风险。而收紧时又没有与市场充分沟通，造成利率飙升，市场一旦施加了压力，又马上回吐。既没有实现调结构、去杠杆的目标，又推高了实际利率水平，让实体经济最终成为受害者。
去杠杆的方向没有错，但明显方式出现了偏差。用Hadlane的一个比喻来说，金融监管的目标本应该是警惕雷暴的出现，如今却变成了捕捉每个雨点。
但把所有责任都推到央行等金融部门身上肯定有失偏颇。这又涉及到一系列的改革。
中国的金融监管体制是多头监管，一行三会之间的政策是否协调，对于所有市场参与者来说影响非常重大。而监管机构之间的关系历来犹如斯芬克斯一样难以猜透。央行要金融机构自律，但直接管理银行的却是银监会。虽然在8月份国务院批准建立了以央行牵头的金融监管协调部际联席会议制度，但这个涵盖一行三会与外汇局的协调机制，半年来没有发出过一次声音，公众只看到央行冲锋在前线，其他机构的态度却不明朗。
除了金融部门去杠杆，ZF和企业等部门也得去杠杆。企业在投资方面应该更加理性，比如说去年5、6月份的时候发改委批准了很多投资项目，一年过去之后，这些项目有多少是不合适的？尤其是大量的钢铁、水泥等项目。
作为地方ZF来讲的话，就需要行政体制改革。否则地方ZF还是有强烈的投资冲动，金融机构就很难去杠杆了，地方ZF要融资，而且融资利率又很高，金融部门以盈利为目的，就免不了有这方面的投资冲动。而像房地产这样回报丰厚的放贷对象更难以戒除。
预计到本月25日前后，随着财政存款的大规模投放以及理财到期量的缩减，当前资金紧张的局面将有所缓解。
然而好景不长，元旦之后商业银行将陆续面临存款准备金补缴、财政存款上缴和春节现金漏出的压力。因此在央行态度不发生变化的情况下，元旦到春节资金面依然处于偏紧的状态。为了避免下一次的恐慌，不如试试汪星人的办法？